外界質疑的這三點，海爾智家既給出答案，又給了可期的未來

??12月23日，海爾智家(600690.SH)正式通過新發(fā)行H股吸收合并海爾電器(01169.HK)全部股份，實現(xiàn)智家業(yè)務板塊的整體上市。對于海爾智家而言，整體上市后將撬動公司戰(zhàn)略杠桿，迎來發(fā)展的“黃金期”。

??戰(zhàn)略杠桿理論是管理學大師M·萊里提出的理論思想，它的定義是，戰(zhàn)略杠桿=機動性×利潤回報。其機動性程度取決于產業(yè)結構及企業(yè)的競爭地位，地位改變之后取得的收益取決于整個產業(yè)利潤分配的方式。

??顯然，對于企業(yè)而言，戰(zhàn)略杠桿的意義在于，可以通過改變競爭地位及產業(yè)結構，從而創(chuàng)造新的機遇。

??打通內部管理阻隔，消除股權屏障，海爾智家在行業(yè)中的競爭力將顯著增強，也就是機動性將大幅提升;另一方面，隨著費用的優(yōu)化，未來公司的利潤也將持續(xù)提升。在撬動戰(zhàn)略杠桿后，海爾智家的股價增長空間將被打開，從而進入擊球“甜區(qū)”。

??01 重構行業(yè)格局

??在2013年底的時候，海爾智家、美的、格力的估值相差并不大，但從2014年開始，美的逐漸超越其他兩家，而海爾智家的估值始終沒有領先。

??然而，從營收層面看，三家公司的差距卻并沒有估值顯示的那樣懸殊。今年前三季度，海爾智家、格力電器和美的集團的營收分別為1544.12億元、1258.89億元和2167.61億元，海爾智家的營收高于格力，低于美的。

??為何營收規(guī)模不落下風的海爾智家，卻得不到資本市場的認可呢?究其原因，就在于市場長期存在對海爾智家的三大質疑：利潤偏低、費用龐雜與股權結構不合理。

??其實，這三大質疑可以歸結為一點，那就是海爾智家的規(guī)模優(yōu)勢，最后并沒有體現(xiàn)在盈利層面。

??制約海爾智家利潤提升的最大障礙，在于內部錯綜復雜的股權結構。在此之前，海爾集團的家電業(yè)務的核心資產分布兩大平臺：海爾智家(A股)、海爾電器(H股)，股東之間的利益并不一致。

??雖然H股海爾電器的控制權在A股海爾智家手中，但海爾智家卻僅持有海爾電器45.9%的股份。這就導致海爾智家在整體市場占有率不差的情況下，利潤卻被多方分割，海爾集團、A股投資者、H股投資者、海爾智家管理層和海爾電器管理層均有著各自的利益訴求。

??在各項費用方面，由于A股與H股股東之間利益并不一致，勢必將存在各渠道間重復營銷、人員冗余的情況。

??以過往數(shù)據(jù)為例，海爾智家的營銷費用和管理費用，明顯高于美的與格力，各項費用的重疊大幅拖累了海爾智家的盈利能力。

??整體上市后，海爾智家將成為唯一的業(yè)務與渠道平臺，不僅能夠獲得全部家電業(yè)務的利潤，而且還打破了此前股東之間的屏障，讓所有股東的利益歸為一致，各業(yè)務線之間的費用支出也將得到持續(xù)優(yōu)化。

??面對利潤、費用和股權三大質疑，海爾智家整體上市做出強有力回應。在內部形成合力后，實力本就不弱的海爾智家有望重新獲得市場的認可，白電格局也或將重塑。

??02 利潤為核心驅動力

??正如之前海爾智家股價因利潤而被抑制，在解決掉外界存在的三大質疑后，歸屬于海爾智家股東的凈利潤有望持續(xù)提升。

??從長期來看，海爾智家未來的業(yè)績增長較為確定，這個增長主要來自于三方面：業(yè)績增長、股權提升、費用優(yōu)化。

??首先是業(yè)績增長，得益于行業(yè)較為穩(wěn)定的增長預期，海爾智家穩(wěn)增長可期。過去四年，海爾智家的總營收逐年遞增，年化復合增長率高達24%。

??盡管今年客觀因素阻礙了經濟發(fā)展，但海爾智家前三季度依然取得總營收的同比增長。相信隨著整體經濟環(huán)境的復蘇，海爾智家未來業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)步提升。

??其次在整體上市后，海爾智家將擁有H股業(yè)務的全部股份，意味著其將獲得洗衣機業(yè)務、水家電業(yè)務、經銷商渠道和線上渠道的全部利潤，從45.9%到100%，股權的提升將成為海爾智家利潤提升最直接的驅動因素。

??最后在于費用方面，隨著股東利益的統(tǒng)一，各項冗余的費用有望得到優(yōu)化，這將直接帶來歸屬凈利潤的提升。參考美的與格力的費用占比，僅管理費用和銷售費用兩項，海爾智家就存在約占總營收8%的提升空間。

??考慮到海爾智家2000多億的總營收，來自于費用優(yōu)化的利潤提升空間預計將達到160億元。

??未來，海爾智家將通過全面有效的員工激勵進一步強化公司、股東、員工利益一致性，業(yè)績亦將穩(wěn)步兌現(xiàn)。

??03 股價擊球“甜區(qū)”

??投資中最重要的就是預期差，它給了股價提升的空間。

??從這個角度來看，目前海爾智家的低估并非壞事，在白電三巨頭中，海爾智家其實擁有最高的股價反彈空間。

??海爾智家在戰(zhàn)略層面的主動探索已經獲得成效。全球創(chuàng)牌、高端品牌、場景品牌、生態(tài)品牌是近年來海爾智家的探索之路，為此公司不惜花費重金。

??如今這些探索的成果已經逐漸顯現(xiàn)，第三季度海外收入增長17.5%，經營利潤增長58%;卡薩帝第三季度收入增幅超20%，冰箱、空調、洗衣機高端份額遙遙領先;全球首個場景品牌三翼鳥的落地，讓海爾智家走在行業(yè)的最前沿。

??整體上市有望重塑海爾智家在行業(yè)中的地位;而打通內部阻隔后，利潤回報將持續(xù)提升。按照戰(zhàn)略杠桿=機動性×利潤回報的公式，海爾智家整體上市實則是公司撬動戰(zhàn)略杠桿的歷史時刻。

??在網球中，人們將最優(yōu)擊打區(qū)間稱為“甜區(qū)”。在海爾智家撬動戰(zhàn)略杠桿后，即使微小的提升經過戰(zhàn)略杠桿的放大，都能獲得巨大的效果。由此可見，海爾智家屬于投資者的股價“甜區(qū)”或許已經出現(xiàn)。

??因此，海爾智家用智家業(yè)務板塊整體上市撬動戰(zhàn)略杠桿，既解答了此前外界的質疑，又描繪了可期的未來。

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